O que esperar dos mercados emergentes? A Covid 19 foi um evento verdadeiramente global. Quase todos os países do planeta tiveram que introduzir medidas restritivas para combater o vírus, paralisando suas economias e tendo que recorrer a políticas extremas para reanimá-las. 

Como estão as principais economias?

Obviamente, tentaremos voltar nossa atenção para os países nos quais mais investimos por meio de nossas carteiras. Os chineses , por exemplo, conseguiram ser “os primeiros a entrar, primeiro a sair” em relação à pandemia – depois de uma primeira onda (relativamente) pequena, conseguiram evitar uma segunda por meio de testes e rastreamento de atividades implementadas com sucesso em grande escala.

Como resultado, a contração da economia chinesa foi de curta duração, com o país experimentando um crescimento recorde nos trimestres seguintes à pandemia, antecipando de certa forma a trajetória que estamos observando nos países ocidentais.

Claro, mesmo o gigante asiático não está imune aos vários problemas que estão caracterizando a economia global – escassez de semicondutores, carvão e energia, para citar alguns – mas, se analisarmos o impacto duradouro do Covid-19 na economia chinesa, parece relativamente limitado.

Mercado emergente na Índia

Na Índia, a história foi muito diferente. O país foi atingido por uma primeira onda tardia, após a qual a economia conseguiu se recuperar e registrar uma expansão anual de 1,6% entre janeiro e março de 2021. Maio de 2020 a abril de 2021 l economia indiana continuou a se contrair como resultado da pandemia, com queda de 7,3%.

A verdadeira crise atingiu a Índia em abril deste ano, quando uma grande segunda onda de infecções por Covid-19 se alastrou no país, em uma escala muito maior do que a propagação inicial e, na verdade, muito maior do que qualquer outra nação do mundo . As taxas de infecção caíram após o pico no início de maio, mas a recuperação econômica que estava provisoriamente tomando forma foi abrandada.

Um planejamento melhor tornou a segunda onda menos impactante do que a primeira. Os bloqueios localizados foram menos intrusivos do que os fechamentos da economia total quatro horas antes da primeira onda. Parece também que a Índia superou a parte mais aguda da crise. Os analistas preveem que a campanha de vacinação e o aumento da atividade econômica global ajudarão a economia indiana a se recuperar no segundo semestre de 2021.

Economia brasileira

Na economia brasileira, o crescimento foi mais forte do que muitos analistas previam. O primeiro trimestre de 2021 apresentou crescimento de 1,2%, ligeiramente acima da mediana das projeções de 0,7%, impulsionado, principalmente, pelos acréscimos de 5,7% no setor agropecuário e de 4,6% nos investimentos. O resultado veio apesar da segunda onda de infecções, com o país entre os poucos a não impor o bloqueio.

Inflação em mercados emergentes preocupa

De todas as medidas tomadas pelas economias para combater o impacto da Covid-19, a expansão monetária que apoiou a fiscal foi provavelmente a mais contundente. Governos de países desenvolvidos e emergentes injetaram dinheiro em suas respectivas economias, cortando as taxas de juros na tentativa de colocar o sistema de volta em ação.

Mas o que realmente está causando a inflação nos mercados emergentes? Podemos considerar dois componentes principais: bens altamente voláteis, como alimentos e energia, que tendem a ter pesos relativamente altos nos preços ao consumidor dos mercados emergentes, e o núcleo da inflação, que tende a ser impulsionado mais pela dinâmica da oferta e demanda doméstica.

A maior parte da pressão inflacionária recente veio de um aumento nos preços dos alimentos e, mais recentemente, uma recuperação nos preços da energia em relação aos níveis baixos que vimos durante a pandemia.

Embora esse efeito seja temporário, é provável que os preços da energia continuem subindo à medida que a demanda global continua aumentando. Por outro lado, a inflação dos alimentos parece ter ido muito longe e pode desempenhar um papel fundamental para compensar a pressão sobre os preços da energia.

Núcleo da inflação em mercados emergentes

Em relação ao núcleo da inflação, apesar de gargalos na cadeia de valor que podem elevar o preço de certos bens ou setores no curto prazo, não vemos uma situação provável em que os preços saiam do controle nos próximos anos, também considerando a flexibilidade das economias emergentes para se adaptarem a altos níveis de crescimento, ajustando sua capacidade de produção.

Em suma, a inflação é um fato e de alguma forma era esperada. O verdadeiro problema pode ser a extensão da alta dos preços. 

Em países como Índia e México, os níveis de inflação estão acima das metas do banco central. Este efeito, se não compensado por um aumento da taxa potencialmente prejudicial para a recuperação, pode levar a uma redução dos ingressos de capitais para os mercados emergentes e, de fato, os sinais dessa tendência já começam a aparecer.

Outra fonte potencial de desequilíbrios econômicos no futuro seria a política monetária dos Estados Unidos. Teme-se que possamos observar uma situação semelhante à de 2013, quando a possibilidade de um encerramento antecipado dos programas de compra de títulos dos Estados Unidos fez com que as saídas de capitais dos mercados emergentes atingissem níveis insustentáveis.

Muitos governos emergentes estão obviamente acompanhando as notícias vindas dos Estados Unidos com alguma preocupação. A questão principal aqui é a disparidade na velocidade da recuperação econômica.

A desaceleração no lançamento de vacinas e a falta de poder de fogo em seus pacotes de estímulo fiscal significam que os mercados emergentes estão enfrentando um retorno mais lento à normalidade financeira. Mas, por enquanto, o consenso dos bancos centrais parece ser que a inflação está principalmente ligada a tendências de curto prazo e que os bancos centrais emergentes evitarão ficar sob pressão excessiva.

O que isso significa para os investidores?

Embora as ações dos mercados emergentes tenham apresentado um desempenho inferior às ações dos mercados desenvolvidos desde o início do ano, nossa análise de longo prazo sugere que as ações dos mercados emergentes terão um desempenho superior ao das ações dos mercados emergentes nos próximos anos. É claro que desequilíbrios recentes na economia global nos forçaram a questionar nossas suposições para ter certeza de que ainda são verdadeiras.

Muito dependerá de como os países administrarão a normalização de sua política monetária nos próximos meses. Alguns países podem optar por seguir uma política monetária mais agressiva, especialmente se a inflação se revelar um problema estrutural fundamental.

Nesse caso, os títulos do governo em moeda local podem sofrer uma perda de participação, embora em alguns casos a perda possa ser compensada por uma valorização da moeda. Os países que não optarem pelo tapering podem ser penalizados por um dólar mais forte, o que seria problemático tanto para a gestão da dívida quanto para a inflação, com consequências potencialmente negativas para a economia.

Para títulos do governo atrelados ao dólar, temos um cenário diferente. Eles estão expostos à alta do Tesouro dos EUA, que deve chegar a 2% até junho de 2022, mas não se beneficiaria de uma valorização da moeda emergente. 

Durante a pandemia, vimos o efeito poderoso que um choque na relação oferta / demanda em dólar pode ter sobre o desempenho dos mercados emergentes, por isso é importante que qualquer possível valorização da moeda seja gradual.

Neste contexto, a dívida do mercado emergente continua sendo uma boa classe de ativos em relação ao resto do universo de títulos, uma vez que a perda de capital será parcialmente compensada por carregamentos generosos (~ 4,5% para títulos em moeda local e ~ 3,8% para títulos em dólares americanos).